ChemAnalyst数据显示，8月前三周印尼镍生铁（NPI）价格上涨1.38%。同期中国不锈钢需求并没有明显改善，价格支撑主要来自矿石供应收紧、部分RKEF降低负荷，以及印度和越南增加采购。
现在的问题是：如果RKAB长期保持克制，NPI还能不能回到过去几年形成的低成本区间？
2026年印尼镍矿RKAB配额目前约2.6亿—2.7亿吨，而现有约79家下游设施，全部满负荷对应约4.15亿吨/年的矿石需求。FINI按照新增产能测算的潜在需求更高。供需之间的差额已经通过降低开工率体现出来：印尼RKEF产能利用率从2025年的约84%降至今年的76%，部分苏拉威西生产线低于50%。
政府至今没有全面放开矿石供应。能源和矿产资源部7月表示，只针对确实缺料的冶炼厂选择性增加额度。只要这个原则不变，印尼就不需要通过大幅提高全国矿石产量来满足已经建成的全部冶炼能力，RKEF开工率本身就可以成为调节供需的一部分。
今年上半年，印尼从菲律宾进口镍矿857万吨，同比增长65.1%，其中约520万吨进入Weda、157万吨进入Morowali。FINI预计全年进口量可能达到2500万吨，而2025年全年约1584万吨。
如果全年达到2000万—2500万吨，菲律宾矿已经足以成为印尼NPI产业稳定的第二矿源。
但进口矿增加同时意味着成本结构发生变化。菲律宾矿需要承担海运成本，品位、含水率和季节性供应条件也与印尼本地矿不同。过去印尼RKEF依靠矿山与冶炼厂高度集中形成的成本优势，会被削弱一部分。
菲律宾矿与印尼冶炼体系之间的联系还在继续加深。今年5月，印尼镍矿商协会APNI与菲律宾镍业协会PNIA签署战略合作备忘录，两国部长现场见证，并提出建设 Indonesia-Philippines Nickel Corridor。印尼经济统筹部期望把菲律宾的上游镍矿供应与印尼已经形成的冶炼和下游能力连接起来，提高原料供应安全，同时开展贸易信息、加工技术和副产品利用等合作。
贸易流其实已经走在合作框架前面。2024年菲律宾约2698万吨中高品位镍矿出口中，约1036万吨已经流向印尼；2025年印尼从菲律宾进口镍矿1533万吨，占其镍矿进口总量的96.8%；2026年上半年又进口857万吨。FINI预计，随着国内RKAB收紧，2026年印尼镍矿进口量可能达到2500万吨。菲律宾过去主要供应中国NPI产业的格局正在发生变化，中国和印尼开始同时成为菲律宾镍矿的重要买家。
这给印尼的矿石政策增加了一层缓冲。国内RKAB控制得较紧时，菲律宾矿可以填补部分原料缺口，减少RKEF大幅降低负荷的压力；进口矿供应越稳定，印尼在本国矿石释放节奏上的选择也越多。不过菲律宾同样希望发展自己的镍加工产业，可供出口的矿石也受到资源、季节和既有中国客户的约束，Nickel Corridor能够提供多大的长期增量，目前还需要继续观察。
按照目前的矿石供应、RKEF开工率和需求情况，可以先给未来市场设几个观察坐标。
这里真正需要验证的是145—160美元/镍点能否逐渐成为新的主要运行区间。
印尼政府手里还有RKAB这个调节器。供应过紧可以增加额度，价格持续下跌又可以减少矿石释放，因此市场可能逐渐形成一种新的循环：矿石偏紧推高成本，NPI价格改善刺激生产，政府适度增加RKAB，供应改善后价格重新受到约束。
过去几年依靠矿石快速增长不断压低NPI成本的路径，至少在目前的政策环境下已经受到限制。
这种变化首先影响利润分配。
Merdeka Battery Materials二季度数据显示，新的HPM定价公式提高了saprolite矿石利润，而NPI现金利润环比下降约50%至约1900美元/镍吨，HGNM已经由盈利转为亏损。
矿石供应越紧，不同RKEF之间的成本差距越大。拥有自有矿山的企业可以在采矿和冶炼之间平衡利润，长期锁定矿源的企业次之，依靠现货采购的独立RKEF承受的压力最大。
这可能成为下一阶段印尼镍产业比较明显的分化方向：过去竞争的是RKEF扩张速度，接下来越来越要看谁掌握矿。
它还会继续向300系不锈钢传导。过去十年，印尼大量低成本NPI进入市场，不断降低300系不锈钢获得镍单位的成本。矿石价格提高以后，新增成本会在矿山、NPI和不锈钢三个环节重新分配；终端需求越弱，钢厂能够转嫁的部分越少，产业链内部的利润挤压就越明显。
接下来一年可以重点观察三个数字：印尼RKAB最终是否长期控制在3亿吨以下，菲律宾镍矿进口能否稳定在2000万吨以上并继续向2500万吨靠近，以及RKEF利用率是否仍停留在目前约75%—80%的区间。
如果到2027年这三个数字仍然维持目前的组合，印尼NPI过去几年形成的低成本区间可能就需要重新估值了。
📅 2026年08月26日 写于Duisburg
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